天風證券：維持華寶國際“買入”評級 目標價34港元

　　4)霧化用香精及煙油：“3.22政策”明確了國內霧化電子煙發展方向，公司有望在霧化用香精產品實現突破，公司在電子煙煙油方面具有先天的優勢，得益于公司在煙草化學、分析、香精香料調配等方面優秀的綜合技術實力，煙油產品于去年也開始實現初步銷售，已有客戶包括悅刻、YOOZ、MYLE。

　　報告提到，在全球新型煙草發展大趨勢下，公司作為新型煙草核心原料供應商，競爭優勢凸顯，隨著1)國內新型煙草政策的逐步明朗化，2)公司海外煙草薄片產能逐步釋放，公司憑借領先的研發優勢和優異的產品力，其新型煙草相關的業務如煙用香精、煙草薄片、煙用新材料、霧化用香精及煙油業務有望迎來快速增長，因此該行上調公司2021-23年營收為45.08/51.53/66.22億元(前值為41.27/44.46/48.28)，凈利潤為13.51/15.05/19.33(前值為12.36/12.64/14.13)億元;對應21-23年的PS為11.8/10.3/8X。

　　3)卷煙新材料：公司前瞻布局卷煙新材料，為新型煙草多元化材料供應做好儲備。公司持續儲備強化在特種濾棒和加熱不燃燒煙濾棒方面的技術和產品儲備，并已申請多項HNB降溫材料專利技術。

　　報告中稱，百年煙草產業變革進行時，新型煙草大勢所趨。2020年全球新型煙草市場規模達到430億美金，在全球尼古丁消費市場中占比達到5.1%，仍處于相對早期和低滲透率階段。與此同時，過去3-5年海外各大煙草巨頭將主要研發投入及戰略重心轉移至新型煙草領域，煙草公司轉型意圖可見一斑。該行認為，隨政策逐漸放開，我國加熱不燃燒煙草市場有望因國內較大的煙民基數孕育可觀市場規模。

　　天風證券（601162）發布研究報告稱，電子煙被禁的真正原因，電子煙什么品牌好，考慮到華寶國際(00336)作為HNB領域核心原料供應商的定位，其競爭優勢非常突出，給予對應22年17倍PS，對應目標價34港元，維持“買入”評級。

　　1)HNB低溫香精：全球每年煙草用香精香料市場規模約為12億美元，華寶是國內香精香料領軍企業。而在HNB煙支中，由于低溫加熱，使得香精用量大幅提升，若按照遠期HNB產品100%的滲透率來計算，我國煙用香精市場規模有望擴容至168億元以上。華寶在香精環節技術壁壘高，研發人才儲備豐富，且于國內中煙工業公司深度合作數余年。

　　該行表示，公司戰略布局新型煙草核心原料，新型煙草解決方案提供商雛型已成。目前，公司在新型煙草板塊的相關產品以加熱不燃燒煙草(HNB)煙草薄片和低溫香精為主，卷煙新材料與霧化用香精、煙油產品也在積極儲備中。

　　2)HNB煙草薄片：在HNB煙支中，由于煙草薄片本身具有很強的可塑性，目前市場上新型煙草中煙芯的薄片使用比例基本上都超過了50%，若按照遠期HNB產品100%的滲透率來計算，全球煙用薄片市場規模有望擴容至2800億元以上。而華寶國際是業內率先掌握再造煙葉技術的唯一民營企業。該行認為，公司受益傳統卷煙用煙草薄片技術的多年積累，有望在HNB相關領域繼續擁有技術上的先發優勢。

，悅刻有單獨煙油嗎